国际黄金价格由年初不到2100美金每盎司，最高上涨到接近2800美金。接下来的2024年底到2025年初，黄金价格将何去何从呢？本文小T君将从黄金供求、市场参与者和成交量特征的角度，解析影响黄金价格的因素和分析黄金价格走势。
国际黄金价格走势
下方是国际黄金价格实时走势图，2024年黄金多数时间都处于牛市，虽然近期有所回落，但年内涨幅仍然超过30%。
黃金实物供需与流向
黄金被归类为大宗商品，我们首先从商品供需的角度，来了解球黄金实物的供需情况。最近十年全球年均黄金供应约4314吨，其中75%来自开采，25%来自回收精炼。
珠宝行业消耗了超过50%的黄金供应，而实物黄金投资类的需求（金条、金币和黄金ETF），消耗了28%的供应。虽然黄金常被视作投资商品，但在实物黄金领域，消费类黄金的比例远比投资类黄金更高。
尽管珠宝和工业制造占据了85%的实物黄金供应，但是，国际金价与消费端的需求关联性极低。事实上，黄金价格与黄金实物需求几乎没有联系，因为金融市场黄金一天的成交量便可达黄金实物一年的供应量 – 我们将在下一章节详细说明。
黄金金融市场交易量
全球实物黄金年均供应量4314吨，而金融市场黄金一天的成交量便超过实物黄金年供应量的一半，很显然，国际黄金市场的价格是由金融市场决定，而非实物黄金的供需关系决定。
在金融市场中，纽约黄金期货加上伦敦黄金现货的成交量，占全球交易量的80%，由此不难得出结论，国际金价由纽约黄金期货和伦敦黄金现货市场决定。
国际黄金市场参与者
国际黄金市场主要由伦敦现货市场和纽约期货市场组成，在本站黄金现货与期货的专题文章中，解释了无论是现货还是期货市场，黄金生产、加工和销售相关企业的交易，只占整个市场不到10%。下方是国际黄金市场的主要参与者类型：
- 大型跨国银行
- 资产管理和基金公司
- 各国央行和主权基金
- 黄金开采商、精炼商和珠宝制造商
黄金生产相关企业的成交量只占市场交易量的10%，90%的市场参与者交易黄金的目的，是为了投资或投机黄金的价格，或是进行相关的风险对冲。这便是为何在前文提到，黄金价格并非由实物供求决定，而是取决于由金融市场的需求。
黄金价格影响因素
由前文的内容我们知道，黄金价格是由国际金融市场所决定，在这一章节我们将从金融市场的角度来分析金价的影响因素。
1). 传统金融理论
传统金融理论认为，从基本面的角度分析，国际黄金价格走势主要受美金汇率走势、美国利率、通货膨胀以及地缘政治影响。
国际黄金以美金计价，因此它与美金汇率和利率都有紧密联系。金价理论上与美金汇率负相关，美金汇率上升时，使用其它货币买入黄金的成本会增加，因而金价会下跌，反之则会上涨。由于持有黄金没有利息，美金利率可以视为投资黄金的机会成本，因此理论上金价与美元利率负相关。
黄金被视作一种抗通胀资产，与通胀呈反向关系。通胀上行时，黄金价格上涨，反之则会下跌。地缘政治一直是黄金价格的重要影响因素，当地缘政治风险升温时，例如发生局部战争时，资金会流向黄金避险，从而推涨金价。
2). 现代金融理论
上一小节提到的传统金融理论，虽然分析的是金融层面的影响因素，但它仍主要是基于实物黄金的供求关系。现今国际黄金价格是由其金融市场的需求决定，许多时候这些传统理论都不适用今天的市场。
现代金融市场中，黄金的大宗商品属性被大幅弱化，它更多的被视为一种金融资产 – 其市场处于高风险偏好时，黄金价格通常会上涨，反之则会下跌。
3). 金价影响因素
在现代金融市场环境中，要分析影响国际黄金价格的因素，我们需要知道市场的交易逻辑、市场预期和市场情绪。
(1). 市场交易逻辑
动态变化是金融市场最大的特性之一，相同因素在不同市场环境中的影响可能不同甚至相反。下方图表是最近3年黄金的周K线走势，图中蓝线是美联储利率曲线。我们来对比2022年10月24日俄乌战争爆发后，与2023年3月7日以巴战争爆发后，国际黄金价格走势的联系与区别：
- 相同点：战争爆发后，黄金价格短期都大幅上涨，体现了地缘政治因素对短期国际黄金价格仍具有重大影响。
- 不同点：俄乌战争爆发后，金价短暂上涨后陷入长达半年的下降走势；而以巴战争至今近一年时间，黄金仍维持涨势。
同样是战争，为何对金价长期走势的影响却不同呢？因为两个时间点的市场逻辑完全不同，俄乌战争引爆全球能源危机，让本就处于高位的美国通胀寻上加霜，导致美联储暴力加息，引发金融市场的抛售潮，因而黄金作为一种金融资产出现长期大幅下跌。
以巴战争未引发任何全球性的危机，市场大的背景是围绕美联储降息时间点不断反复，但总体交易的是美联储降息的预期。宽松的利率预期下全球金融资产都在上涨，黄金价格也同样上涨。
(2). 市场的预期
对于金融市场，预期比结果更加重要，整个市场是围绕预期运转。例如，在2022年至2023年7月长达一年半的美国加息周期内，为何黄金价格仅下跌了半年，并从2022年11月便见顶回升呢？
原因是2022年11月公布的美国CPI数据大幅低于预测值，让市场预期美国通胀已见顶，未来继续加息幅度将有限，市场的交易逻辑已转为美联储将停止加息。
(3). 市场的情绪
在2024年3月4日黄金价格向上突破2100的关键压力后，黄金价格一路高歌猛涨，最高接近2800美金。除了突破关键压力给黄金带来的乐观情绪以外，最能反映全球资本市场情绪的美股三大指数，同期均不断刷新历史高新，进一步助涨了黄金多头情绪。
黄金价格走势分析
1). 基本面分析
2024年接近尾声，随着通胀回落到3%下方的水平，美联储已经于9月启动降息，未来2025年降息的速度和幅度将是市场的焦点。
特朗普赢得美国总结选举并将于2025年1月底正式上任，市场已消化特朗普对美国经济的利好。但是，特朗普新政府的政策可能导致通胀抬头 – 这可能减缓降息进程并影响经济增长，具体的影响仍要等待新政府上台后的具体政策。
市场整体仍处于非常高的风险偏好之中，美股三大指数近期不断刷新历史高点体现了这一点。虽然黄金价格从10月底出现较大幅度的回调，但小T君认为这更多是技术性调整，以及受强势比特币的影响（比特币被视为黄金的替代投资品）。只要市场维持风险偏好，黄金价格走势依然看涨。
2). 技术面分析
图表技术面上，10月底开始的回调在11月14日收出一根看涨的锤子线，同时K线低点处于2550的支撑位，支撑位收出锤子线是强烈的看涨讯号。只要没有跌破2520一带的支撑区域，黄金价格在技术面上仍然偏向上涨。
在接下来的一两个月中，黄金价格走势大概念会在2550到2800之间区间震荡，现在的整体交易方向以逢低买入为主。
