非農就業數據是美國乃至全球最重要的經濟數據之一，它反映了美國每月新增的非農業就業人口數量，對美國經濟和金融市場都有著重要的影響。本篇文章中，我們將詳細講解非農的重要性、大小非農的區別以及非農對美股、外匯和黃金等市場的影響。
何謂非農就業數據
非農就業數據 (Non Farm Payroll) 是美國就業報告的一部分，由美國勞工部每月發布，反映了上月美國主要私營及政府部門新增的就業人口。其統計數據中剔除了農業勞工、私人家庭雇員、軍人、非營利組織雇員，覆蓋了全美約80%的新增就業人口，因此能夠體現美國的整體就業新增情況，從而反映美國的經濟狀況和前景。
當月的非農數據，會在美東時間次月第一個周五早上08:30公布。在美國夏令時期間，非農發布時間換算為香港/台北時間為晚間08:30；美國冬令時期間，則為香港/台北時間為晚間09:30。
| 2024年6月美國非農數據 | ||
|---|---|---|
| 行業 | 新增就業人數 | 比例 |
| 生產製造行業 | 21829 | 13.7% |
| 服務行業 | 113445 | 71.5% |
| 政府機構 | 23364 | 14.7% |
| 總新增就業人數 | 158638 | |
上方表格是2024年6月美國非農數據的詳情，它同時體現了美國經濟結構的特徵 – 經濟由私營部門絕對主導，生產製造業加服務業占據非農新增就業的85%。服務行業則是美國經濟的基石，新增就業人口中超過70%來自該行業。
非農數據為何重要
非農數據一直是全球金融市場最受關注的財經數據，簡單來說是因為它反映了全球最大經濟體的新增就業情況。更深層次的理解，則要從其對美國經濟的影響，以及與美聯儲的貨幣政策的關聯來解釋。
1). 非農對美國經濟的影響
上一章節中2024年6月非農數據的表格中，實際上已經回答了這個問題。如同占據新增非農人口的70%一樣，服務行業同時也是美國GDP的最大貢獻者。當有穩定的就業市場環境，民眾可以很容易找到工作時，才會進行更多的消費，經濟才會增長，非農就業人口也自然會增加。
2). 非農對聯準會利率的影響
聯準會最重要的兩個目標中，除了維護物價穩定以外，另一項是充分就業。很顯然，非農數據是用以判斷充分就業的一個重要指標。非農就業數據對聯準會利率的影響，在不同的環境下會有區別。例如自2024以來，美國通脹已確認下行，全球金融市場圍繞著聯準會何時降息運行。
聯準會降息的時間點取決於通脹與經濟增長的平衡，在這種環境下，強勁的非農數據意味著經濟即使在高利率的環境下仍然具有韌性，從而讓市場預期降息的時間點會更晚。
非農數據統計方法
非农并非真正统计了美国所有非农业就业人口，而是来自于样本调查的估算数据。每个月非农调查的对象，包含大约119000家美国企业和政府机构，涵盖约629000个办公场所。美国劳工部的活跃调查样本，覆盖了全美三分之一的非农业就业人口。
每個月勞工部會發放非農調查問卷給調查樣本，收到問卷的企業和政府機構，需提供包含當月12日的發薪周期的新增就業人數。美國雇主通常每兩周發放一次薪水，沒有統一的薪水發放日期，這會導致被調查企業完成和發回問卷的時間存在不少差異。
次月第一個周五勞工部發布數據結果時，一些企業可能還未發回調查問卷。因此，在第一次發布某月的非農數據後，勞工部仍會持續收集和統計未完成調查的企業的數據，並且會在後續再發布兩次修正數據，並且修正數據的結果與初次發布結果可能存在大的差異，從而引發市場震盪。
如何解讀非農數據
1). 非農數據結果解讀
市場在解讀非農數據結果時，會將其與前值以及預測值進行比較。預測值是結果公布之前數日，金融機構和經濟學家根據市場即有的數據，對非農的結果形成的預期。通常而言，當結果偏離預期較多時，便很可能會引發市場短時的大幅波動。
如上方圖示，2024年6月的非農就業數據結果，高於市場預期值。根據上一章節的知識，數據公布後理論上市場應當預期降息的時間點進一步推遲，但事實卻相反。原因在於同一時間公布的其它數據發出了不同的信號，我們將在下方的小節繼續講解。
2). 非農數據修正值
每月初公布的上月非農數據結果，是基於截止發布日美國勞工部收到的企業調查報告的初步預估值，此時會有企業還未將報告發回給勞工部。因此，勞工部會持續收集和統計，並且會在後續對每個月的非農數據進行兩次修正：
- 第一次修正值發布時間：距離初值發布後的一個月
- 第二次修正值發布時間：距離初值發布後的兩個月
例如，2024年7月5日公布6月非農數據的同時，還會公布4月非農的第二次修正值 – 向下修正57000人數，以及5月非農的第一次修正值 – 向下修正54000人數。這是為何6月非農結果高於預期，但市場卻未按理論方向發展的原因之一。
3). 失業率數據
非農數據是美國就業報告的一部分，美國勞工部同時還會公布包括失業率、就業參與率和平均時薪等其它就業市場相關數據。
雖然非農是最受關注的一項數據，但在衡量數據對金融市場的影響時，必須要同時結合其它數據的結果。2024年6月的失業率差於預期，達到兩年高點4.1%，這是為何非農好於預期但市場卻預期加息時間將提前的另一個原因。
小非農與大非農區別
談及美國非農數據時，小非農與大非農的概念也會不時被提及，他們之間有何關係呢？下方是兩者的快速對比：
大非農
大非農即指通常意義上所說的非農就業數據，由美國勞工部官方統計和公布，包含私營部門政府機構的非農新增就業。
小非農
小非農是美國ADP就業數據的俗稱，由知名的人力資源公司安德普翰調查和發布，只覆蓋了私營部門的非農就業人口。
小非農被視為大非農的前瞻指標，因為其公布時間比大非農早兩天，具體為美東時間每月第一個周三早上08:15。它是由納斯達克上市的人力資源管理公司Automatic Data Processing（簡稱ADP）發布，其中文名稱即是大名鼎鼎的安德普翰。
安德普翰的小非農數據是基於超過2500萬美國私營雇主的薪酬數據進行統計，因而具有很高的參考價值，但其結果時常與官方的大非農存在差距。例如2024年7月3日公布的小非農結果為15萬，而大非農的私營部門新增就業為13.5萬。因此，儘管小非農具有參考價值，但其對金融市場的影響有限，更多的是提供多一個觀察美國就業市場狀況的角度。
非農對美股的影響
在不同的市場環境下，非農對美股的影響方式可能會不同。現今國際經濟背景下，其對美股的影響來源於對美聯儲利率預期的影響。在寬鬆的利率預期下，美股將會上漲，反之則會下跌。下方是2024年非農與美股關係的基本邏輯：
- 強勁的非農數據會讓市場推遲美聯儲降息的預期時間點，從而使得美股下跌。
- 疲弱的非農數據會讓市場預期美聯儲降息時間點提前，從而使用美股上漲。
下方分別是標普500指數在2024年6月7號 – 公布5月非農時的小時圖走勢，以及2024年7月5日 – 公布6月非農時的小時圖走勢。5月非農數據大幅高於預期，導致市場預期美聯儲降息時間點將推遲，標普指數小時圖在數據公布時的那一小時收出一根大陰線。
6月數據雖然小於好於預期，但由於同時公布的失業率差於預期，以及4月和5月非農大幅向下修正，因此使得市場預期美聯儲降息時間將提前，從而利好標普500指數，讓其在公布後數小時後創出歷史新高。
非農對外匯的影響
非農就業數據對於外匯市場也會造成重大影響，在現令的市場環境下，其影響也是透過與美聯儲利率預期的關係來體現：
- 非農數據強勁將推遲美聯儲降息時間的預期，從而利好美元。
- 非農數據疲弱將提前美聯儲降息時間的預期，從而利空美元。
以外匯市場中交易量最大的歐元美元為例，我們來看2024年6月公布非農數據時，其匯率走勢如何被影響。
圖示是歐元美元在2024年6月7日公布5月非農時的小時圖走勢，很明顯可以看到，數據公布那1小時的K線收出一根巨大的陰線，打破當時小時圖中的上升走勢。
原因是公布的非農就業數據結果遠高於預期，使得市場押注美聯儲降息的時間點將會推遲，從而利好美元的趨勢。
需要注意，非農對於外匯走勢的影響也會根據不同的市場情況而不同。例如在全球零利率的環境下，美元被用作套息貨幣時，強勁的非農數據會提高市場風險偏好，從而打壓美元走勢。
非農對黃金的影響
國際黃金以美元計價，這意味著黃金與美元之間呈負相關的關係。因此，非農就業數據對於黃金走勢的影響，取決於其對美元走勢的影響。當非農推動美元上漲時，則利空黃金，反之則利多黃金。
圖示為黃金現貨在2024年7月5日公布6月非農時的小時圖走勢，數據公布那一小時黃金收出一根長下影線的陽線，並且向上突破了2370的關鍵阻力。
其中的原因是6月非農數據公布後，結合失業率意外上升和之前兩個月的非農大幅向下修正，導致市場預期美聯儲將提前降息，從而利空美元，進而推動黃金上漲突破。
