國際黃金價格由2024年初不到2100美金每盎司，最高上漲到近2800美金。接下來的2024年底到2025年初，黃金價格何去何從呢？本文小T君將從黃金供求、市場參與者和成交量特徵的角度，解析影響黃金價格的因素和分析黃金價格走勢。
國際黃金價格走勢
下方是國際黃金價格實時走勢圖，2024年黃金多數時間都處於牛市，雖然近期有所回落，但年內漲幅仍然超過30%。
黃金實物供需與流向
黃金被歸類為大宗商品，我們首先從商品供需的角度，來了解球黃金實物的供需情況。最近十年全球年均黃金供應約4314噸，其中75%來自開採，25%來自回收精煉。
珠寶行業消耗了超過50%的黃金供應，而實物黃金投資類的需求（金條、金幣和黃金ETF），消耗了28%的供應。雖然黃金常被視作投資商品，但在實物黃金領域，消費類黃金的比例遠比投資類黃金更高。
儘管珠寶和工業製造占據了85%的實物黃金供應，但是，國際金價與消費端的需求關聯性極低。事實上，黃金價格與黃金實物需求幾乎沒有聯繫，因為金融市場黃金一天的成交量便可達黃金實物一年的供應量 – 我們將在下一章節詳細說明。
黃金金融市場交易量
在金融市場，國際黃金交易有著明顯的地域特徵，全球兩大金融中心倫敦與紐約，分別在黃金現貨和黃金期貨市場占據著絕對主導地位。而在亞洲區域，中國的交易量處於絕對領先。
下方是2022年全球金融市場黃金日均交易量的估算地圖，其日均交易量約為1300億美金（2270噸）：
- 倫敦市場主導了場外黃金現貨交易，其占全球交易量的接近60%。
- 剩餘40%的場內黃金期貨交易中，COMEX紐約黃金期貨一家獨大。
全球實物黃金年均供應量4314噸，而金融市場黃金一天的成交量便超過實物黃金年供應量的一半，很顯然，國際黃金市場的價格是由金融市場決定，而非實物黃金的供需關係決定。
在金融市場中，紐約黃金期貨加上倫敦黃金現貨的成交量，占全球交易量的80%，由此不難得出結論，國際金價由紐約黃金期貨和倫敦黃金現貨市場決定。
國際黃金市場參與者
國際黃金市場主要由倫敦現貨市場和紐約期貨市場組成，在本站黃金現貨與期貨的專題文章中，解釋了無論是現貨還是期貨市場，黃金生產、加工和銷售相關企業的交易，只占整個市場不到10%。下方是國際黃金市場的主要參與者類型：
- 大型跨國銀行
- 資產管理和基金公司
- 各國央行和主權基金
- 黃金開採商、精煉商和珠寶製造商
黃金生產相關企業的成交量只占市場交易量的10%，這意味著90%的市場參與者交易黃金的目的，是為了投資或投機黃金的價格，或是進行相關的風險對沖。這便是為何在前文提到，黃金價格並非由實物供求決定，而是取決於由金融市場的需求。
黃金價格影響因素
由前文的內容我們知道，黃金價格是由國際金融市場所決定，在這一章節我們將從金融市場的角度來分析金價的影響因素。
1). 傳統金融理論
2). 現代金融理論
上一小節提到的傳統金融理論，雖然分析的是金融層面的影響因素，但它仍主要是基於實物黃金的供求關係。現今國際黃金價格是由其金融市場的需求決定，許多時候這些傳統理論都不適用今天的市場。
現代金融市場中，黃金的大宗商品屬性被大幅弱化，它更多的被視為一種金融資產 – 其市場處於高風險偏好時，黃金價格通常會上漲，反之則會下跌。
3). 金价影响因素
在現代金融市場環境中，要分析影響國際黃金價格的因素，我們需要知道市場的交易邏輯、市場預期和市場情緒。
(1). 市場交易邏輯
動態變化是金融市場最大的特性之一，相同因素在不同市場環境中的影響可能不同甚至相反。下方圖表是最近3年黃金的周K線走勢，圖中藍線是美聯儲利率曲線。我們來對比2022年10月24日俄烏戰爭爆發後，與2023年3月7日以巴戰爭爆發後，國際黃金價格走勢的聯繫與區別：
- 相同點：戰爭爆發後，黃金價格短期都大幅上漲，體現了地緣政治因素對短期國際黃金價格仍具有重大影響。
- 不同點：俄烏戰爭爆發後，金價短暫上漲後陷入長達半年的下降走勢；而以巴戰爭至今近一年時間，黃金仍維持漲勢。
同樣是戰爭，為何對金價長期走勢的影響卻不同呢？因為兩個時間點的市場邏輯完全不同，俄烏戰爭引爆全球能源危機，讓本就處於高位的美國通脹尋上加霜，導致美聯儲暴力加息，引發金融市場的拋售潮，因而黃金作為一種金融資產出現長期大幅下跌。
以巴戰爭未引發任何全球性的危機，市場大的背景是圍繞美聯儲降息時間點不斷反覆，但總體交易的是美聯儲降息的預期。寬鬆的利率預期下全球金融資產都在上漲，黃金價格也同樣上漲。
(2). 市場的預期
對於金融市場，預期比結果更加重要，整個市場是圍繞預期運轉。例如，在2022年至2023年7月長達一年半的美國加息周期內，為何黃金價格僅下跌了半年，並從2022年11月便見頂回升呢？
原因是2022年11月公布的美國CPI數據大幅低於預測值，讓市場預期美國通膨已見頂，未來繼續加息幅度將有限，市場的交易邏輯已轉為美聯儲將停止加息。
(3). 市場的情緒
在2024年3月4日黃金價格向上突破2100的關鍵壓力後，黃金價格一路高歌猛漲，最高接近2800美金。除了突破關鍵壓力給黃金帶來的樂觀情緒以外，最能反映全球資本市場情緒的美股三大指數，同期均不斷刷新歷史高新，進一步助漲了黃金多頭情緒。
黃金價格走勢分析
1). 基本面分析
2024年接近尾聲，隨著通膨回落到3%下方的水平，美聯儲已經於9月啟動降息，未來2025年降息的速度和幅度將是市場的焦點。
川普贏得美國總結選舉並將於2025年1月底正式上任，市場已消化川普對美國經濟的利好。但是，川普新政府的政策可能導致通脹抬頭 – 這可能減緩降息進程並影響經濟增長，具體的影響仍要等待新政府上台後的具體政策。
市場整體仍處於非常高的風險偏好之中，美股三大指數近期不斷刷新歷史高點體現了這一點。雖然黃金價格從10月底出現較大幅度的回調，但小T君認為這更多是技術性調整，以及受強勢比特幣的影響（比特幣被視為黃金的替代投資品）。只要市場維持風險偏好，黃金價格走勢依然看漲。
2). 技術面分析
圖表技術面上，10月底開始的回調在11月14日收出一根看漲的錘子線，同時K線低點處於2550的支撐位，支撐位收出錘子線是強烈的看漲訊號。只要沒有跌破2520一帶的支撐區域，黃金價格在技術面上仍然偏向上漲。
在接下來的一兩個月中，黃金價格走勢大概念會在2550到2800之間區間震盪，現在的整體交易方向以逢低買入為主。
